金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(d诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗e)政治局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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