文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模更(gèng)大，离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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