2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上(shàng)见字如晤,展信舒颜，展信安的用法，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　见字如晤,展信舒颜，展信安的用法　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字(zì)中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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