大家(jiā)周末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军队进入(rù)最(zuì)高(gāo)战备(bèi)状态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧(jǐn)急向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战备(bèi)状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹，并(bìng)闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚(yà)的(de)自(zì)治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美(měi)联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前(qián)经济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联(lián)储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交(jiāo)易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注，数(shù)据(jù)公布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益(yì)率上升，定价美(měi)联(lián)储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度低于(yú)此(cǐ)前的预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市(shì)场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可(kě)能(néng)会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工(gōng)与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是(shì)下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)起市场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内(nèi)部来看(kàn)，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下行(xíng)已(yǐ)触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)油国的(de)财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在(zài)美(měi)国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油(yóu)供给约束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的(de)下行趋(qū)势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明(míng)宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤(méi)的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业(yè)链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期(qī)货分析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐(zhú)步(bù)好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤(méi)化工整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近(jìn)期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大(dà)的(de)亏损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格可台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下(xià)游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了(le)解(jiě)到，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较为强势(shì)主要还(hái)是基于(yú)原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限的(de)行为都对于(yú)油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需求同比增(zēng)加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环比(bǐ)增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不(bù)及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一(yī)致前，宏观层面(miàn)的(de)不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能(néng)化高级分析(xī)师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对标(biāo)的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下(xià)跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的(de)原油(yóu)供(gōng)应构成扰(rǎo)动(dòng)。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率(lǜ)事(shì)件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现(xiàn)上(shàng)，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对(duì)充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现(xiàn)减量预期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结(jié)构性(xìng)强于煤(méi)化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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