近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国(guó中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜)企公(gōng)司在过(guò)去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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