近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低。虽然pupil是什么意思 pupil是可数名词吗(rán)它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)pupil是什么意思 pupil是可数名词吗股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhpupil是什么意思 pupil是可数名词吗è)些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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