原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显(x虎门销烟发生在哪里iǎn)示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为(wèi)虎门销烟发生在哪里酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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