2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度(dù)学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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