文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内汽(qì)车销售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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