来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季(jì)度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克(kè)服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩(kuò)大需求”是当前(q千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ián)经济(jì)持续(xù)回升向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的(de)合理增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会议(yì)精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出(chū)，积(jī)极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会议(yì)的表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求(qiú)，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需(xū)求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进(jìn)文(wé千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗n)化旅(lǚ)游等服务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到(dào)一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今(jīn)年(nián)和去年最(zuì)大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面(miàn)的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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