文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度0; line-height: 24px;'>怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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