大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队(duì)的战备(bèi)状态(tài)提升到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同(tóng)比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能(néng)源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加(jiā)大(dà)了对美联储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价(jià)美联(lián)储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的(de)可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押(yā)注，今年降息(xī)的(de)可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济(jì)增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市(shì)场预(yù)计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无(wú)论(lùn)是(shì)下跌(diē)幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的(de)下(xià)行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商(shāng)边际产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能源产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特(tè)和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西(x身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么ī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各(gè)环节(jié)累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货(huò)研(yán)究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响(xiǎng)，水电出力(lì)预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭(tàn)市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端的(de)拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未(wèi)重启(qǐ)，所以(yǐ)终端(duān)产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化(huà)工产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步(bù)走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业整体处于(yú)不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘(liú)书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况(kuàng)，下半年(nián)部分(fēn)品种(zhǒng)面临(lín)较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到(dào)低价(jià)进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可(kě)能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于(yú)中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗(luó)斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油价(jià)被市场(chǎng)接受度(dù)提(tí)升(shēng)，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对(duì)标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持(chí)5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由(yóu)于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大(dà)野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍(réng)未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来(lái)，在国内动力煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然(rán)有望延续。

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