金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能昆明市属于几线城市，云南最好三个城市够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价昆明市属于几线城市，云南最好三个城市格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīn昆明市属于几线城市，云南最好三个城市g)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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