调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于(yú)高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂提(tí)前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看(kàn)到，调油逻(luó)辑叮铃铃和叮呤呤，《叮铃铃》再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市(shì)场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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