金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银(y每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我ín)行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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