文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或(huò)继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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