文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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