来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗trong>金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。