4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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