事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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