来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　<数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意strong>美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(h数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意é)心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(z数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意hòng)申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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