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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。小明王是谁的后代 小明王是男是女trong>线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司