事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存金(jīn)额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样uǐ)平。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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