近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)同(t早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称óng)时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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