美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振对(duì)中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美(měi)债(zhài)季度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部预计将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为美债(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促(cù)使(s蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗hǐ)美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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