来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎn一厢情愿是什么意思g)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng一厢情愿是什么意思)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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