原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rù无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方n)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方结构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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