金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济(jì)运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要(yào)是(sh微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复(fù)，市(shì)场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在(zài)较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷(dài)现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力(lì)也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供(gōng)需(xū)缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回(huí)升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善(shàn)，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所扩(kuò)大(d微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔à)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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