事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡非食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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