金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经(jīng)济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(写照的意思 写照是什么词性dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)写照的意思 写照是什么词性缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券(quàn)商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其写照的意思 写照是什么词性(qí)主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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