金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回(huí)落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行(xíng)情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前(qián)我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动(d一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗òng)力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适(shì)度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的(de)居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融(róng)资的(de)持(chí)续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏(hóng)观(guān)数(shù)据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和(hé)企业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来的消费(fèi)修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径(一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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