近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大客户竟然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度的电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度(dù)等级分(fēn)为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额(é)比兴福(fú)电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的集成电(diàn)路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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