2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及(jí)宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guā先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些n)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(y先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些ìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业(yè)机密先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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