4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1结婚以后他那个越来越大了-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì结婚以后他那个越来越大了)4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)结婚以后他那个越来越大了建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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