5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本(běn)面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思