金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行业中国的国粹有哪些(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估(gū)值中国的国粹有哪些也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性的(de)差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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