事件：21世纪经济报道(dào)伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月trong>7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月ng>考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居(jū)民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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