金融(róng)界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)力度加(jiā)大，带动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回归到(dào)合理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持(chí)续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会(huì)持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是(shì)随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的(de)同比增速走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数(shù)据同样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，n是正极还是负极，L是正极还是负极预计下半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来源刻(kè)画的(de)有效社(shè)融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。n是正极还是负极，L是正极还是负极传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷(dài)款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持(chí)续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是(shì)共识(shí)，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求(qiú)。

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