文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕同(tóng)时，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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