2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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