文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì希望的拼音是什么)上述问(wèn)题(tí)的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入(rù)修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

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