5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别fā)展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīn反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别g)理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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