4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商业(yè)服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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