原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营(yíng)北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯)2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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