4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

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　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等(děng)线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能(nén欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好g)否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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