来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度(dù)有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009865.png">

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落。

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