金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zh无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。无法企及是什么意思，不可企及是什么意思ong>

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有(yǒ无法企及是什么意思，不可企及是什么意思u)权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。