近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级(吴亦凡还出得来吗jí)磷(lín)酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷(lín)酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国(guó)家集(jí)成电(diàn)路基金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学(xué)品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的(de)其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处吴亦凡还出得来吗罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示(shì)的(de)决定，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易(yì)。

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