4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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