金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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